拨开迷雾(1)
在我慢慢了解中国股市的过程中,发现一个令人惊奇的现象:‘价值投资法’ 之风刮遍神州大地,从正规基金到普通股民,‘价值’ 成了一个市场参与者们最时髦的用语:‘价值回归’ ‘价值发掘’ ‘价值低估’ ‘价值重估’ 等等,等等,不一而足。对价值投资和老巴不加思考和分析的吹捧和延申,已经到了令人惊讶的地步。
比方说,在"顶级私募基金高手的对话"中 ,杨峻说‘在座的能够坐到这儿来,是因为巴菲特让我们生存下来了,是因为巴菲特坚持的价值理念,无论在投资A股、H股还是其他市场,你都是以价值理念看待市场,所以即使A股大跌,很多人也能够在大跌中盈利。是因为价值引导了你,哪怕是买茅台,包括很多种股票,虽然A股从2,000点跌到1,000点,但是很多人的资产起来涨了很多倍数,这就是巴菲特理论在中国成功的东西,因为巴菲特理论使很多投资者规避了中国的股市的熊市。’
我对中国股市了解仍然有限,所以,我不知道对杨峻及其它人,他们在股改前是怎么估算个股内在价值,坚持价值投资的。但在我看来,在股改前,当国家股和法人股将来可能以怎样的形式进入全流通都不知道,股本结构充满未知数时,我是没法估算个股每股的内在价值的,更别提什么价值投资了。
简而言之,在股改前,在A股从2000多点跌到1000多点的大部分时间里,谈个股内在价值,谈价值投资,根本是没有根基的,何来‘是因为巴菲特让我们生存下来了’ ?
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让我们来换个角度这么看:老巴会不会在股改前买中国A股?大家都知道,老巴喜欢商业模式简单易懂的公司,这个商业模式中其实也应该包括股本结构,只是因为在欧美企业中,这个没有中国上市公司那么复杂,也就是说,没有先天不足,因此大家通常不怎么提起。你这样想,如果股本结构复杂,一部分股份可能跟你同股不同权,而且,可能只需要一个有关部门的行政命令。在这种情况下,即使公司大赚特赚,好处未必都能让你享受到,你说老奸巨猾者如老巴敢玩这个游戏吗?只有一种情况下,也许他还敢动手,那就是他能买下整个公司。
你说你看过每一本有关老巴的书,没关系,但如果连这个价值投资法的基本出发点之一都没有真正理解,让我们怎么相信你是走在真正的价值投资道路上了呢?也许我太苛刻点了,也许距离产生美,远在大洋这边的老巴在真实加夸大的宣传中的确魅力非凡,引得大家顶礼膜拜,但有些基本的东东是必须真正思考清楚才能动手的,不是吗?
拨开迷雾(3)
中国股市由于种种原因,以前没法或市场参与者们没有意识到做基本面分析的重要和必要,现在股改后有可能进行涉及上市公司的基本面的分析,从这个意义上讲,大力提倡‘价值投资法’ ,积极面意义很大。但凡事不可过头,在涉及钱财的问题上,更不能有意或无意,直接或间接的进行舆论误导,什么都拿个‘价值投资法’ 来往脸上贴,这么做不仅无助于对价值投资法的认识,片面强调并夸大其作用,忽视其在整个投资过程中的局限,危害不小,特别是对一些经验不足的市场参与者来说。从长期讲,对‘价值分析法’ 本身的形象可能也有害。所以,全面的看待‘价值投资法’ 本身是很有必要的。
这儿我先说一个小插曲。当年我应聘基金公司操盘手时,两个东东给我留下很深印象。一个是预筛选时进行的测试。我们被要求在15分钟时间内完成48道选择题,内容不仅涉及智力题,还包括美国历史,地理等百科知识。通过后才有面试机会。面试时除了一些常规问题外,有一个问题印象很深:‘如果给你管理XXXX资金,你准备怎么下手?’虽然,当时我自己业余已经有多年股场经验,但仍然挺紧张,这个问题回答得应该不怎么样,不过,还是很幸运,得到了一个机会。
从那时到现在,全职这么多年,我一直记着这个问题,一直试图找到一些相关的下手的办法。不能说已经有了答案,但现在至少考虑得比较全面,经验也积累了很多。从那个问题上着手,我们也许就可以看到价值投资法在整个投资领域里的作用,地位,和局限。
开宗明义,资产管理的两个基本点就是:方法论和操作系统。方法论主要解决的是,怎么认识市场,股票(或者说上市公司),和市场参与者。操作系统既包括传统的资产配置,还包括资产建立模式,反馈系统,再加上风险管理模式。前者是相对静态的过程,后者是相对动态的过程。另外,反馈系统是必不可少却又经常被忽视的。下面我们就比较具体的结合‘价值分析法’谈谈。
拨开迷雾(4)
股票市场由三大块组成:市场(包括市场本身的建设) ,股票(即上市公司) ,和市场参与者(投资者也好投机者也好) 。它们组成了一个证券投资交易市场,缺一不可。这个应该不需要赘述。
在上述市场组成的基础上,经过多年市场演变,资产管理的方法论也主要分三大类:基本面分析,技术面分析,和心理面分析,分别侧重研究股票(或者说上市公司) ,市场,和市场参与者。其中,又以前两类为主,其信众分别被称为基本分析派和技术分析派。
很明显,价值投资法属于基本分析派,其本身是基本面分析的一种,但基本分析派还包括其它形态(STYLE) 或方法论,比方说,以索罗思为代表的全球宏观经济投资法(GLOBAL MACROECON) 也是一种属于基本分析派的投资形态或者说方法论。所以,放到整个投资界,价值投资法就是很多种方法论中的一种。将它放回其在整个投资领域应该呆的地方,或者说地位,后,下面我们就可以看看它的作用和局限。