20%的优势企业占据80%的市场份额，这或许是著名的“帕累托原则”在商业和经济生活中又一个显见的实例。
诚然，即便是“帕累托原则”也是一个不断优化和调整的动态过程，“高枕无忧”的优势企业从来都是极少数，或者从来就没有存在过。
可是，在放开股权融资的新金融生态下，竞争仍将远比上述的描述“残酷”。
不再有“2080”了，一个行业作为20%之中的大部分优势企业将会被挤落至劣势阵营，也许只能存留10%的优势企业；或者，就像本文描述的，将是“2%的企业占据98%的市场”；更进一步，最终，也许只能有两家企业优胜。
所以，企业主和投资家们，都“醒醒”吧。
这是《证券市场周刊》对于“极限扩张速度”研究的新发现。
在2006年第42期“封面专题”《谁是下一个顺驰》中，我们研究了企业金融资源所能支撑的最大扩张速度（“极限扩张速度”），并提示出一众企业面临的扩张失衡的风险。**www.irich.com.cn交易之路收集整理**
相比起来，本次的研究更具“建设性”。
我们发现，在股权融资放开的外部极限扩张加速增长的情景下，企业的分化加速，赶超也将加速。微小的经营差异在资本市场的放大作用下，甚至将形成市场地位的迅速改变。
当然，不是所有企业都可以享受这种“礼遇”。
那么，哪些企业可以？在从20%到2%的转化中，谁更有优势？还有，在新的金融生态下，我们该如何评价一家企业的前景？
企业的成长动力主要来自运营效率与市场需求，同时受到金融资源供给的制约。尤其是投资驱动型的行业，金融资源决定着投资能力，进而包括生产规模和市场份额。
在既定的经营能力和市场环境下，企业金融资源所能支撑的最大扩张速度，我们称之为“极限扩张速度”，因为企业成长超过这一速度，将面临严重的财务危机。
企业成长的两条金融资源上限
如果企业可以无限制融资，那么现实中就不会有因财务危机而破产的公司了。但遗憾的是，企业成长中有两条金融资源的上限：周期波动中负债率的上限，和股市波动中股权融资的上限。
前者由于更关注资金的安全性，因此具有较强的刚性，同行业企业之间的差异性较小；而后者则更关注资金的收益性与成长性，具有较强的弹性，是企业间金融资源差异化的核心。
在以银行为主的传统金融体系下，决定极限扩张速度的金融资源主要来自债务资和企业的留存收益。因此，从根本上说，传统金融体系下企业的极限增长速度由留存收益决定，故我们称之为内部极限扩张速度。
但在资本市场放开的现代金融体系下，外部股权融资为企业提供了另一种成长动力，从而使企业具有了一条新的成长路径——外部极限扩张速度。
这两条路径可能重合，但当企业资产回报率足以突破股权融资瓶颈时，外部极限扩张路径将显著高于内部极限扩张路径。不过，并不是所有企业都有两条极限扩张路径，更多企业由于不具备持续的股权融资能力，其内外部极限扩张路径之间的空间差异很小，甚至为负。
那么，企业股权融资的上限是什么？
在股权分置时代，A股公司股权融资的上限，无疑就是由监管部门所制定的门槛条件，但在全流通时代，它将逐渐转化为被投资人所接受的业绩表现和业绩预期——即，使内部原有股东的利益不被稀释的投资回报率，和使外部潜在股东形成良好预期的成长性。
通过市盈率来解析老股东对公司再融资后的盈利性（净资产回报率）要求，通过PEG指标来解析新股东对公司再融资后的成长性（每股收益增长率）要求，我们可以由此确定公司的股权融资门槛。
企业在外部股权资本的推动下，可以创造出惊人的极限扩张速度。而这一外部增长潜力的释放途径是多种形式的，除了面向公众投资人的增发外，还包括定向增发、换股并购及投资人可接受的任何非债权形式。
由于在不追求股权融资的情况下，企业的分红率通常更低，因此，当外部股权融资不能弥补分红现金支出时，企业的外部极限扩张速度低于内部极限扩张速度。
自由股权融资创造全新增长模式
极限扩张速度是企业扩张的边界，这一边界随企业能力和外部环境的变化而动态调整。
一方面，随着企业规模的扩大，市场趋向饱和，同时管理成本升高，当资产超过规模效应的临界时，资产回报率将转入下降趋势；另一方面，资本市场本身融资环境的变化，也会影响企业的外部极限扩张速度，在熊市中投资人普遍陷入悲观情绪，外部融资门槛相应抬高，企业的外部极限扩张速度减缓。
但即使考虑到上述调整因素，外部极限扩张与内部极限扩张之间的空间仍然是可观的，持续的股权融资能力放大了优质企业的增长潜力。
极限扩张速度主要由总资产回报率（ROA），也就是公司的资产周转能力和利润率决定（ROA=资产周转率×营业利润率）。资产周转越快、营业利润率越高，所能支撑的极限扩张速度就越大；反之，越小。
我们以“海螺水泥”（600585）为例，考察周转率、利润率和资本市场估值水平，对企业极限扩张速度的综合影响。
自上市以来，“海螺水泥”的资产周转率（本年收入比上年资产）不断上升，目前已达到0.74倍；与周转率的持续上升不同，“海螺水泥”的营业利润率呈周期性变化，目前处于历史较低点（16%），最高时可达30%。
假设未来资产周转率不变，营业利润率沿历史的周期轨迹波动，则公司未来在允许持续股权融资条件下，收入的外部极限扩张速度可以达到200%（图7-8中蓝色实线）。而不借助外部融资、仅靠内部利润滚存所能推动的极限扩张速度为年均20%。
但实际中，随着并购扩张步伐的加快，新购买资产的效率可能会低于原资产。此外，在每年200%的收入增长下，市场将迅速面临饱和威胁，此时资产的盈利能力也将下降。
假设“海螺水泥”未来的资产周转率逐步下降20%至0.6倍，则外部极限扩张的收入增长率144%，每股收益增长率降为105%。
进一步，随着产能的释放，产品面临市场饱和的价格竞争威胁。假设营业利润率在目前周期波动下再下降20%，则外部极限扩张的收入增长率降为77%，每股收益增长率降为53.5%。**www.irich.com.cn交易之路收集整理**
再进一步，如果A股市场长期的估值水平（PEG）由当前的3倍降为2倍，则“海螺水泥”目前的30倍市盈率也相应降为20倍，相应的投资回报率门槛上升为5%，而融资额却下降了。此时外部极限扩张的收入增长率降为56%，每股收益增长率降为35.5%；而内部极限扩张的收入增长率则不到10%，而每股收益增长率也仅为14%。
总之，即使考虑到资产回报率衰减和资本市场融资环境变化等因素，自由的股权融资环境仍然创造了一种全新的增长模式。企业的扩张与分化速度，将完全不同于传统金融体系下的利润滚存模式。在新的金融体系下，行业的分化与企业的赶超都将加速进行。