十一、中国的投资机会
" 城市化、世界工厂、消费升级是中国主要的投资源头
" 上游企业、制造业、资源、金融和地产是过去五年国内是最主要的受益者
" 2008年可能进入新的阶段，企业赢利增速会出现分化
" 上游企业、资源企业波动性加大；金融、地产、一般消费增速平稳稍有下降；优势制造业和新型服务业仍高速增长
我们再来看看中国的投资机会，过去这几年也不用多说了。今年实际上我们面临这么几点，第一中国经济减速，在一个减速状态当中，有两个阶段，一个阶段是减速这一段，对证券市场有什么冲击，第二，假如中国经济增长降到10%左右，不到10%的时候，我们如何投资。因为这一次的减速比如说再半年，最长一年就可以达到，半年时间其实都快过去了。所以我跟一些企业的朋友，现在这个时段，对经济的判断分歧非常大，不仅是中国，我看金融时报，美国的企业界对企业也有挺乐观的（金融类的公司除外）。美国制造业对他自己的行业相对来说，乐观的会多一些。尤其是全球业务多的企业。中国的企业也是这样。我们去地产公司、银行、机械公司，过去比较好的公司，你现在问他们，基本上还是比较乐观的。但是投资者比较谨慎，经济学家比较悲观。现在数据没有出来。微观的人自下而上的人他看自己企业的数据还不是这样，我去一个企业，他们老板说，我每个星期会拿这些数据，就目前数据来看，我看不出任何下降趋势，我们也很关心这些事情。经济学家对此不以为然，他说你这个数据是滞后的，我跟你谈的是半年以后的事情；企业家会倾向于过度乐观，这个事情出来的时候，他们才会反映，象美国的银行。到底是对是错，现在没办法判断。所以我们说这是不确定的。我们说过去中国出现的投资机会，可能在经济减速之后，仍然是比较好的投资机会，只不过增长速度放缓了，银行以前一年涨百分之百，一年涨30%也是挺好的，现在15倍不到，一年涨30%都可以的。还是一个好的增长速度。但不能出现很多呆坏帐，今年下半年不对称加息可能性会大一些，息差会下降。但是百分之二三十可能性还是比较大的。其它的也是这样的情况，地产量下来了，就算你10%，去年涨了百分之百。房价跌了10%，其实就是说，盈利增长还是存在的。只不过幅度下降了。所以我们说，如果中国的经济换挡结束，我们还是能看到过去盈利的行业总体上还是能够给大家带来合适的回报。比较好的这样的行业，可能是一些优势的制造业，一些新型的服务业，他们是比较快的增长。因为它可能更多的不在于经济对它的影响，而是说我是一个新的行业，我是一个新的领域，一个新的市场，从中国走向全球。
十二、企业赢利会更上层楼？
" 上市公司ROE从2002年的8%，上升到2007年16%.
" 经济持续增长、股权分治改革、产业整合、技术升级、上市公司行业结构改变以及劳动力等要素价格偏低是主要原因
" 大型公司的ROE高于小型公司仍会继续，但小型公司ROE的提升要快于大型公司
" 由于税改2008年预期ROE可能会升增至18%，不考虑分红，对应2008年上市公司赢利增长可能会达到30%.
下面谈谈中国企业盈利。我们这几年上市公司企业盈利非常好的，很重要原因是我们企业效益改变了，从8%到了16%。原因很多了，我就不说了。但是我们中国的上市，我们为什么会看ROE水平，ROE水平决定上市公司盈利增长的速度。
上市公司的盈利是什么？就是净资产乘以净资产收益率，如果一个公司把挣到的钱全部分掉，净资产不增长的话，ROE不变，盈利是没有变化的。如果这个公司把他的钱全部投资，那么他的资产收益率不变的话，比如说16%，每年盈利增长，可能会将近20%。如果你再去增发你的净资产还会增长。所以净资产收益率是一个最重要的变量。企业盈利变化最重要的变量。如果我们现在上市公司的ROE只有8%，净资产增幅不变的情况下，盈利增长速度要低多了。那我们中国净资产收益率变化趋势呢，有喜，有忧，喜得是现在比较高，忧的是中国上市公司，制造业银行太多。这个类型的，也包括产业，中国上市公司中的ROE稳定性比较差，如果银行是做中间业务的，中间业务ROE稳定，贷款业务因为有呆坏账ROE不稳定，制造业也是这样，ROE稳定性会差一点。这是我们投资必须要考虑的，不像投资ROE很稳定的公司，这就是为什么我们总是说，如果长期投资，投资30年，一定要投资消费类公司。因为ROE是稳定的，投资制造业，30年可能又回去了，因为ROE是不稳定的。净资产再大，经不住ROE的变化。净资产涨十倍，ROE降低十分之一，盈利基本没涨。如果ROE没变，净资产下降可能性很小，盈利就会比较稳定。这是我们对上市公司ROE的一些看法。去年小型公司ROE的上升是相对比较快的。到目前我们中国的大型公司水平还是比小公司ROE水平高。虽然去年07年小型公司上升速度相对快一些。我们对今年上市公司利润增长30%这样的预期也是根据ROE水平算出来的。【www.irich.com.cn交易之路 投资经验荟萃】